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天广消防:业绩略低于预期,成长逻辑未变

发布时间:2013-08-28    研究机构:平安证券

事项:公司公布2013年半年报,上半年实现营收2.61亿元,同比增长38.2%;实现归属母公司净利润为4360万元,同比增长30.49%;实现EPS0.11元,略低于市场预期。公司预计前三季度扣非后净利润增长20%-50%。

平安观点:

收入增速符合预期,工程业务是亮点

上半年公司营收同比增长38.2%,符合市场预期,其中消防产品收入2.36亿元,同比增长32.6%;消防工程收入2539万元,同比增长125.6%,是上半年业务亮点。分产品看,毛利率较高的自动灭火系统增速较快,达到51.9%。分区域看,东北、西南、华中、华东、华中等区域增速较快,依次是192%、85%、62%、49%。

毛利率稳步提高,费用增加明显导致净利润略低于预期

上半年公司毛利率达到28.3%,同比提高1.83个百分点,原因:1)产品以及业务结构优化,高毛利的工程业务、自动灭火业务占比提升。2)原材料价格下降。

费用率提高侵蚀公司利润,拖累公司业绩。上半年公司期间费用率达到7.89%,同比提高3.36个百分点:其中销售费用率稳中有降,主要是规模效应所致;管理费用同比增长75%,费用率提高1.43个百分点,研发费用大幅增长207%以及职工薪酬增加78%所致;随着募集资金的耗用,公司财务费用率提高了2.21个百分点。

我们认为研发费用、薪酬的大幅增长是非持续的,因此未来管理费用率有望回落。但随着公司工程业务的快速发展,加杠杆是必然趋势,财务费用率有可能继续提高。

天津基地尚未贡献收入,四川基地前期工作仍在进行

根据中报披露,天津基地计划在7月份实现部分产品投产,上半年并未贡献产值,我们预计全年有望实现产值2000万元,利润贡献约100万元。四川基地作为公司实现全国布局的另一重要举措,目前正在进行土地购置工作,预计将在2015年投产。

成长逻辑未变,依然看好公司未来发展

独特营销资源、产能与区域扩张、经营模式升级、行业逐步规范是公司未来5年内成长的主要逻辑。公司依托南安独有的营销资源构建的经销商模式在业内独树一帜,契合了行业阶段性特征以及公司目前的产品结构,助其有效突破区域壁垒;募投项目、天津生产基地、规划中的成都生产基地搭建公司产能扩张的线路图,助公司逐步实现全国化布局;工程放量带动“一体化”模式进一步完善,经营模式迎来升级。尽管半年报业务低于市场预期,但其成长前景以及逻辑并未发生实质性改变,我们依然看好公司未来发展。

盈利预测及投资建议:维持盈利预测及“强烈推荐”评级

由于费用率提高的影响并不具有持续性,我们维持公司盈利预测。我们预计公司13、14年实现归属母公司净利润分别为1.10亿元(YoY-19.9%)和1.49亿元(YoY35.7%),对应EPS分别为0.27元和0.37元,目前股价对应13、14年PE分别为36.8和27.1倍。考虑到公司的稀缺性、2013年后高成长的确定性以及工程业务有望放量并带动业绩超预期,我们维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:天津基地市场开拓不达预期、工程进度放缓

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