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天广消防:跨省签署消防工程项目,探索合作开展新模式

发布时间:2013-11-04    研究机构:长城证券

湖滨新都商品房项目是公司签署的第一个省外消防工程合同,是此前围绕江西省进行积极布局和业务开拓的自然结果,遵循这一思路,后续公司在天津、成都等地消防工程项目的兑现值得期待。我们维持此前的盈利预测,考虑到14年天津新增产能的盈利贡献和工程业务弹性,预计未来三年公司仍有望维持50%的复合增长,基于此继续维持对公司的“强烈推荐”评级。

公司签署第一个省外消防工程项目:公司于2013年10月30日在江西九江与星子华泰房地产公司签订湖滨新都商品房消防工程、防排烟系统、防火门等项目,合同总价4000万元,合同工期2年(2013年10月31日-2015年10月30日)。湖滨新都商品房项目是公司签署的第一个省外消防工程合同,对于这一跨省项目的签署,我们可以从两条线寻找其落实的踪迹:1)2012年7月7日公司设立江西分公司;2)2013年5月18日公司与江西二建签订《战略合作框架协议》,双方自愿发掘各自的社会资源,在承接建筑工程业务、消防工程业务、销售消防产品等方面及更加广阔的范围内开展合作。可见,公司围绕江西省的布局和业务开拓早已展开,这一项目的落地应该是水到渠成的结果。如果按照同样的思路推理,后续公司在天津、成都等地的消防工程项目也应该逐一兑现。

“适度”垫资,探索工程业务开展新模式:从具体的结算方式来看,我们将其定义为“适度垫资”类项目:合同并未约定按照工程进度进行结算和收款,而只是约定了两个时间点的收款额度或比例--14年10月31日前甲方支付工程款900万给乙方(公司)和验收合格后甲方在15年10月31日前支付合同结算总价的97%。本质上,公司向开发商提供了一定程度的垫资用于项目建设,但这种垫资方式又不同于一般意义的“BT”模式,基本上在项目完工和验收合格后能获得结算总价的97%。我们认为这种“适度”垫资方式是公司对工程开展模式的一种灵活探索,也是公司作为消防上市类公司资金优势的显著体现。

应收款增加将影响现金流,但资金成本因素的存在有望提升项目收益率:由于收入确认(按照施工进度)和结算收款存在时间差,项目的实施将产生较多的应收款,进而对经营现金流产生负面影响。但我们预计垫资本身将提升整个项目的实际盈利能力,资金成本已经纳入整个项目盈利水平的测算。从合同条款来看,公司需先行支付合同履约保证金600万给甲方,合同签订一年后甲方退回且按照年息12%支付利息。由此,我们预计延期支付的工程款对应的资金成本可能已经涵盖在项目本

身盈利中,这将有效提升整个项目收益率水平。

房屋产权和财产担保双重保障,收款风险可控:对于此垫资项目,针对工程款支付违约风险,公司在合同上约定了较为严格的对冲手段:1)公司有权要求甲方提供超过所欠款项的商品房作为抵押,可优先选择等价的商品房,且按照该区域已售商品房均价的50%计价;2)合同由李志刚(星子华泰房地产有限公司的法人代表)和涂新生以个人名下所有财产进行担保。整体来看,我们认为房屋产权和财务担保双重保障下的收款风险基本可控。

风险提示:因配套销售或需求问题使得新产能贡献低于预期,工程业务开展低于预期等。

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