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天广消防:经营战略兑现开始,新一波投资机会到来

发布时间:2014-01-26    研究机构:长城证券

投资建议

我们预测13年4季度同比、环比将大幅提升,14年盈利增长加速,持续成长性的信心有望重新建立。中国消防产业虽与投资相关而具备“传统型”特征,但行业仍处于发展的初期阶段,产业容量仍有巨大挖潜空间。考虑到公司整体投资逻辑未发生变化、14年开始业绩将加速上行、包括新市场开拓和并购的超预期事件可能发生以及估值接近历史最低,我们认为公司的新一波投资机会已经到来,给予公司14年40XPE,目标价15元。

投资要点

市场疑虑犹存,股价盘整以待:公司股价自2012年1月6日14.94元的最低价,最高已连续上涨200%达到2013年6月3日的45.34元(复权后价格,对应的除权后价格为11.26元),此后至今已经盘整8个月。我们认为股价较长时间的整理一定程度反映了市场对其持续成长性和估值高企的忧虑:1)公司13年前3季度扣非后净利润增速为25%,其中3季度单季增速仅为13%,业绩低于市场预期其成长持续性开始被质疑;2)按照调整后盈利预测和市场一致预测,公司13、14年的PE分别为39X和26X,市场可能认为公司所处的消防行业是与投资相关的传统行业,在经济转型背景和结构分化严重的市场环境下,天广作为相对传统行业里的公司能否支撑这样的高估值也心存疑虑。

我们预测13年4季度同比、环比将大幅提升,14年盈利增长加速,持续成长性的信心有望重新建立:我们在3季报点评对其业绩增速放缓的原因做了较为详细的解释,我们大致归因为以下几点:1)天津投产初期尚处于亏损状态(-300-400万);2)工程的实际收入确认低于预期(上半年实现消防工程收入2539万元,3季度仅确认收入400万);3)利息收入同比大幅下降(财务费用率同比提高1.74个百分点,利息收入绝对值缩小421万);4)由于研发费用大幅增长带来的管理费用率提高(管理费用率7.38%、同比提高1.94个百分点,上半年确认的研发费用高达631.4万元,同比大幅增加207%;财务和管理费用率提高导致公司前三季度整体费用率8.87%,同比提升3.17个百分点)。我们认为随着上述负面因素的消除和季节性因素的影响,公司13年4季度业绩增速无论同比还是环比将大幅提升:1)天津基地随着收入的释放,4季度的亏损将明显收窄;2)工程收入的确认4季度是高峰期;3)预计收入增速进一步加快,费用率将略降。基于此,经调整我们预测13年公司全年可实现净利润约9500万,其中4季度单季实现净利润3144万元,环比3季度和同比12年4季度分别增长58%和74%,盈利增长改善显着。

展望14年,我们认为在公司经营战略的稳步推进下,公司业绩将呈现加速增长态势,我们预测14年公司可实现净利润约1.47亿、同比增长55%,主要理由如下:1)天津基地经过前期市场开拓和生产调试的铺垫,预计14年将实现收入较大幅度增长,由亏损转为盈利;2)与天津基地相对应的,我们预计公司在民用消防以外的专业化市场将取得重大突破,这也是我们看好公司的逻辑之一,即公司可挖潜的新业务领域还非常广阔,直销模式下的专业化市场进入壁垒更高、盈利更强、合同金额更大,且使得公司更加贴近终端客户;3)消防工程业务高增长持续值得期待:近年来公司工程业务增速已然较高,但我们认为体量和基数仍旧较低,经过过去1年多的厚积之后,在订单方面将迎来薄发;此外,我们认为基于工程业务的异地扩展需要,不排除公司再度进行收购的可能性;4)南安总部基地仍可维持20%以上的增速贡献。

中国消防产业处于发展的初期阶段,产业容量仍有巨大挖潜空间:市场可能认为消防需求与投资密切相关,进而对消防行业的“传统依赖性”心存疑虑,但我们认为从消防行业中企业的产品结构(生产单一或配件产品的企业占绝大多数)、收入规模(500万以下企业占到50%)、市场格局(极度的分散性,天广消防纯消防产品制造收入5亿已位于行业前茅)、市场化程度(行政管制壁垒仍然普遍存在)和观念认识(消防为预防灾难发生的行业,传统观念认为火灾发生是小概率事件,因为对消防投入重视不够--对比发达国家投入严重不足)等各方面来看,中国的消防产业仍处于发展的初期阶段(可类比与经济发展极不协调的环保产业)。而随着国民消费水平提高和火灾的频繁发生,对消防行业日益提高的重视使得整个产业容量仍有巨大可挖潜空间,而近年来国家关于消防产业方面的政策、官员责任考核(终身责任制)、知识普及(13年3.15晚会曝光)和建筑设计规范关于消防标准的逐年提高皆表明了对消防产业的重视程度不断提高。

公司估值已跌至历史最低,新一波投资机会已经到来,维持“强烈推荐”评级:天津新产能释放、消防工程转型持续推进、针对工业消防的专业化市场或将取得突破、行业并购有望再下一城、定向增发加速推进将进一步领先对手充实资本实力,我们关于公司推荐的投资逻辑未发生变化。预测13-15年公司净利润增速36%(扣非后)、55%和46%,对应的EPS分别为0.24元、0.37元和0.54元;公司12年PE波动区间位于22-40X,13年波动区间为30-45X,前期公司最低股价已跌至14年23倍,已经接近我们首次推荐的12年最低估值水平,考虑到公司整体投资逻辑未发生变化、14年开始业绩将加速上行、包括新市场开拓和并购的超预期事件可能发生,我们认为公司的新一波投资机会已经到来,给予公司14年40XPE,目标价15元(未考虑增发对股本的摊销,我们认为公司若增发成功将获得将近5亿现金,丰厚的资本实力使得公司与竞争对手的差距将进一步拉大,这将一定程度上提升公司估值)。

风险提示:因配套销售或需求问题使得新产能贡献低于预期,工程业务开展低于预期等。

申请时请注明股票名称